不少人跟我说，我一只一只分析股票效率太低，有没有现成的方法，能教大家找到安然度过熊市的投资思路？最好这个方法简单易懂，操作起来也方便。我这个人向来不藏私，今天就把这个方法分享出来。

这套方法是我从现有量化策略中总结提炼来的，拆解之后完全可以作为熊市的避险策略使用，下面我就简单讲讲，怎么在熊市里找到防御性股票池？

一、“估值低+高成长”的投资逻辑

“估值低”是这套组合策略的安全底座，破净是其最极端、最直观的表现。市场环境不同，估值标尺也要随之调整。牛市流动性充裕，投资者愿意为成长溢价买单，市净率3倍以上的成长标的具备博弈空间；但熊市风险偏好收缩，市场会持续杀估值，此时投资重心需要切换，优先筛选市净率1倍以下、股价低于账面净资产的价值类标的，依靠净资产提供下行保护，压缩组合的亏损空间。

而对“高成长”的理解，不能简单等同于短期业绩增速。不少投资者会直接把高营收、高净利润增速当成成长，但短期亮眼增速往往来自行业周期上行，景气一旦回落，业绩会快速反转，并不具备持续性。熊市选股核心诉求是防御属性，不必强求爆发式增长，业绩保持韧性即可，可将净利润增速底线设定为不低于-15%，规避深度衰退的企业。衡量企业内生成长能力，比起阶段性利润增速，更核心的指标是ROE与ROA。

ROE、ROA反映企业资产与股东资本真实的盈利创造能力，代表公司不靠行业风口、资产变卖，仅凭自身经营就能持续产生收益。在熊市环境下，低估值提供安全垫，稳健内生增长保证资产价值不会持续缩水。两者搭配，既规避纯价值股长期停滞的陷阱，又避开周期伪成长的估值崩塌风险，在市场下行阶段兼顾防御性与未来修复弹性。

回测区间从2016年初到2024年9月底，跨越了两轮完整牛熊。十多年时间里，这个策略累计收益242.14%，年化收益率12.50%；同期沪深300仅上涨16.79%，年化收益率不到2%。

换算成净值来说，年初投1块钱，策略最终能变成3.4元左右，而持有沪深300只有1.17元。两条净值曲线的差距，其实主要不是在牛市拉开的，而是在市场下跌的年份一点点累积出来的。

防御的价值，在熊市里体现得最清楚。2018年沪深300下跌25.3%，这个策略仅下跌16.1%；2021到2023年沪深300连续走弱，2021年跌5.2%、2022年跌21.6%、2023年跌11.4%，策略同期分别上涨18.4%、上涨10.9%、仅小跌5.5%。换句话说，在市场让大部分投资者伤筋动骨的年份，它大多能守住本金甚至还能小有盈利。

当然，对应的代价也很明显，行情顺风的时候它跑不赢指数，2019年沪深300大涨36.1%，它只涨了17.7%；2020年沪深300涨27.2%，它反而小跌9.4%。防御策略放弃了牛市里的一部分上涨弹性，换来了下跌阶段的从容。

二、以中国平安为例

截至2024年10月12日，中国平安的A股收盘价为53.24元，市净率仅0.93倍，市盈率（TTM）6.05倍。2026年初，中国平安的股价一度冲到74.88元，随后回落到53元附近，跌幅超过两成，估值压至低位。对于防御策略而言，“破净”意味着股价向下有账面资产作为支撑，买入时支付的估值溢价非常低。

2024年，中国平安的归母净利润为1266亿元，同比增长47.8%，数据十分亮眼，但这主要是前一年低基数带来的修复；2025年，归母净利润为1348亿元，同比增长6.5%，更接近正常盈利水平；2026年上半年，归母净利润为926亿元，同比增长36.1%。不难看出，中国平安已经逐步从2020年至2023年的业绩衰退中走了出来。

值得关注的是，中国平安2024年、2025年的净资产收益率回升至13.8%和14%，在万亿级净资产的体量下，每年仍能稳定创造13%以上的回报，这样来看，给不到10倍的市盈率并不合理。

三、小结

“牛市买科技，熊市买红利”，这句话道破了不同行情下的投资逻辑。说到底，一旦市场进入下行的负面螺旋，我们首要考虑的就不是如何赚取更多收益，而是如何在下行周期中尽可能保护本金安全，这正是熊市投资的第一性原理。

平心而论，“熬”过熊市的方法有很多，本文介绍的只是其中一种。资本市场本就是用真金白银博弈的“战场”，“七亏二平一赚”的市场规律说明，只要能做到不亏钱，就已经战胜了绝大多数投资者。