夜深复盘，咱们聊聊大洋彼岸正在开演的美股三季报。

很多人第一眼扫完数据，第一感觉相当漂亮。但扒开表层细看，里面暗流不少，今天好好捋一捋。

美银这边给了预期，市场普遍预估标普 500 三季度每股盈利同比涨 27%，美银自己的判断更激进，给到 32%。已经提前披露的一批公司，有 85% 盈利跑赢预期，高于 71% 的历史均值，宏观大环境看着还算友好。

不过好戏才刚开场。摩根大通、高盛、富国银行、花旗这周轮番登场，这一轮财报季真正的矛盾马上就要摊牌。前两个季度，大量公司业绩持续超预期，慢慢大家已经习以为常。现在最大疑问：就算继续交出超预期财报，股价还能不能跟着往上冲？

二季度其实已经露出苗头。当时标普五百里面，77% 的企业盈利超出预期，是 2021 年以来最高。但市场反应明显冷淡。营收、盈利双双达标，第二天相对指数超额收益仅仅 0.7 个点，差不多只有历史平均值的一半。反过来一旦不及预期，次日跑输指数直接达到 3.3 个点，惩罚力度一点没松。

一句话总结：市场给利好的奖励越来越抠，踩雷之后的代价却丝毫没减轻。

美银直接点名，这一季真正的风险不一定是财报本身，而是三大隐形杀手：原材料成本挤压利润、AI 商业化落地存疑，还有大家对 2027 年的盈利预期给得太乐观。

还有一个很扎心的事实，盈利已经高度集中到少数巨头身上。

表面看，这次十一个行业全都预期正增长，历史上也就第二次出现这种局面。拆开之后完全不是那么回事。高盛测算，标普前十大盈利巨头，就包揽本季度指数盈利增量的 68%。一季度才 47%，二季度 48%，直接跳升一大截。

单独拎出来看，美光一家就贡献 19%，英伟达贡献 15%，两家相加直接占到整体增量的 34%。后面接着是 Meta、谷歌母公司、博通，再加埃克森美孚这类能源巨头。


剩下绝大多数公司日子其实不好过。中位股盈利预期增速掉到 9%，相比二季度的 14% 继续回落。除了信息技术、通信，其余行业全部环比减速。利润率预期也被下调，除了 IT，各行各业都在往下修。

指数离历史高点只差 2%，但是中位数个股距离高点还跌了 17%。市场广度差到互联网泡沫之后最低水平。指数涨，多数个股原地踏步，分化拉满。

咱们接着说那三个隐形杀手。

第一个，大宗商品、能源成本啃食利润。

美股企业财报会议里面，提到原材料成本的频次，已经回到 2022 年中期水平。油价居高不下，三季度美国零售汽油同比涨大约 30%，零售、运输、工业板块压力扑面而来。商家两头为难，涨价容易流失客户，不涨价利润被压缩。

顺带一提，人力成本才是大头，占到企业运营成本四成，能源占比还不到 5%。好在工资通胀现在慢慢降温，暂时扛住一部分压力。可油价持续往上走，后续传导到消费端，四季度乃至明年的风险就得重视起来。

第二个，AI 大手笔烧钱，变现之路还没落地。

微软、亚马逊、谷歌这类大厂，今年资本开支增速预估超过 90%，过去一年预测值直接往上调了七成。投入力度前所未有。

但现在有个现实问题：大厂资本开支已经超过自身经营现金流，净利润和自由现金流裂口越拉越大。砸出去这么多钱，最后能不能顺利变现，直接决定后续盈利能不能稳住。市场慢慢会筛出来两类公司，一类真靠 AI 拿到新增营收，另一类单纯拿 AI 讲故事，后面股价走势会拉开巨大差距。

第三个，盈利质量需要擦亮眼睛去分辨。一次性收益容易把报表美化。

二季度每股盈利大涨 50%，剔除亚马逊、谷歌投资账面增值之后，实际增速缩水到 32%。这种账面浮盈说变就变，行情一转就容易反噬业绩。巨头疯狂扩产，自由现金流持续承压，也是一个隐患。

再往后看市场对于 2027 的预估。普遍预期明年盈利增长 16%，美银更保守，只看到 12%。历史规律摆在眼前：增速还在高位，但已经开始回落的时候，股市回报往往偏弱。当前市场的假设也偏理想化，默认除能源之外利润率不会收缩，在大宗商品波动的环境之下，这套假设其实很脆弱。

行业维度，半导体这类 IT 赛道依旧是增长主力，通信板块基数太高，明年大概率承压。银行板块自八月高点跌了 12%，利率波动、AI 投入持续性这些问题压制估值，如果后续能见度改善，年底有机会修复一波。

整体收尾总结一下，本轮财报季基本面底子不算差，但是业绩超预期带来的溢价已经大幅缩水。

看盘思路也要换，不再盯着能不能超预期，重点要看高盈利能不能持续。成本压力、AI 变现、明年盈利预期，这三条就是接下来行情的核心主线。

聊到这里想问大家：你觉得接下来，美股这波分化行情还会不会继续拉大？欢迎评论区聊聊你的看法。

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