最近刷到这段采访，看完心里咯噔一下。

保罗·都铎·琼斯，老股民多多少少听过这个人。宏观圈里实打实的传奇，最出名的就是提前预判一九八七年黑色星期一，股灾里面直接赚得盆满钵满，一战封神。几十年一直泡在一线，见过一轮又一轮牛熊。

美东十月十三号，他上 CNBC 的访谈，一句话直接炸了圈子。

“二零二七年某个阶段，我会选择做空。几乎可以确信，甚至全年都保持空头仓位。”

他直接拿现在的美股对标一九九九年互联网泡沫前夕。这话不是临时随口一说，去年十月他就提过这个类比。而且他当时特意提醒大家，泡沫破之前，市场还能继续往上冲一大截。

有意思的地方就在这里。

今年五月份，他跑去参加一场顶尖 AI 开发者闭门会。会场里面不少人开始担心 AI 的失控风险。主持人会后问他，听完之后做了什么？答案出乎意料，他转头加仓买入 AI 股票。

典型大佬思路。长期风险摆在眼前，但短期行情该参与照样参与。不是一根筋死看空。只不过这次十月采访主持人追问，五月份拿的那些 AI 仓位，现在还在吗？他直接回，已经清掉了。

但也不等于当下全面看空。他的时间划分分得很清楚。

短期，也就是今年剩下这段时间。按照美国中期选举的历史规律，他预判选举结束之后，第四季度美股还有机会走出一波比较强的行情。该做多的时候，不会硬去逆势。

视线拉长到二零二七年，画风就完全变了。

最核心的逻辑，资金供需。

二零零九年之后，美股能一路走牛，企业回购、并购，持续给市场提供买盘。这个支撑力量，正在慢慢反转。后面 SpaceX、Anthropic、OpenAI 这类巨头陆续上市、增发、限售解禁，海量新股供给会冲出来，持续消耗场内资金。

在他眼里，接下来美股会迎来二零零九年之后最不利的资金环境。


再顺带提一下持仓。根据今年八月提交的十三 F，截至六月底，都铎申报的持仓规模大约七百一十九亿。二季度还在加仓台积电、微软、英伟达，还有标普五百 ETF。但同时压了一笔很重的头寸，差不多九十二亿的罗素两千看跌期权，纳指也同时持有多空两端期权。

这里也要多说一句，十三 F 没办法完整反映宏观基金全部敞口，更不等于十月份当下的仓位，只能看出他们配置思路很复杂，不是单纯一刀切看多或者看空。

采访里面聊到的另一块，就是大家一直关心的美国财政债务。

很早之前他就预警过，持续扩大的财政赤字最后可能靠通胀消化。那时候配置黄金、大宗商品，避开长期债券。而现在，大量 AI 基建带动企业发债，科技巨头和政府抢融资，债券市场会更加脆弱。

他估了个概率，大概六成，市场快要来到临界点，债券投资人不愿意继续接盘，倒逼美国政府调整财政。

还有一块，是很多人容易忽略的，AI 的可解释性。

他自己公司内部有量化团队，平时本身就在大量使用神经网络。不是外行瞎担忧。他担心的点在于，AI 给出最终结果，你很难完整追溯整个推导路径。模型参数规模动辄上万亿，内部组合太多，底层逻辑很难拆解清楚。一旦出现失控或者恶意滥用，估值可能一夜之间大变样。

顺带聊到监管。他觉得现在民意已经倾向监管 AI，后续政策层面一定会跟上。

除了这些，访谈还聊到地缘和油价。保罗现在拿着原油多头。他判断后面油价还能往上再冲二十到二十五美元。伊朗局势悬在那里，就像一把剑。温和方案如果早就可行，应该早就落地了。中期选举之后，不排除采取更强硬手段。油价一旦大涨，股市肯定扛不住。

也有人问他海外疫情，他说暂时没有放进核心策略清单。不过团队专门配有生物安全研究员，尾部风险一直在持续跟踪，不能完全忽视。

整段采访看完，最大感受就是大佬的框架。不是简单喊一句牛市结束。分时间周期，区分短期行情和中长期风险，多工具对冲，一边抓当下行情，一边提前布局远期风险。

当然，每个人思路不一样。大佬观点也不等于市场一定会照着剧本走。市场变数太多，随时可能冒出新变量。

我想问问大家，你觉得他这次对二零二七年的预判，是杞人忧天，还是我们真的要提前警惕这一轮 AI 牛市后面的供给压力？

⚠️免责声明：本文仅为个人随笔复盘，大佬观点只是信息分享，不构成任何投资建议。海外市场波动极大，地缘、政策、供需随时可能发生变化，股市有风险，入市请独立理性判断。