在经历了7月的暴跌之后，很多人还心有余悸，抱着Ai可能继续上涨的心态继续持股，结果9月中旬以来，双创又迎来了新的一轮暴跌。
创业板指从9月22日的3399.93点一路跌到2866.76点，区间跌幅15.67%，周线连跌4周，领跌的都是上半年涨得最猛的AI硬件，光模块、半导体设备、算力芯片等。
对大多数主动权益基金的持有人来说，这一个月并不好过，上半年攒下的收益被吐回去不少，甚至有的人回吐了过去全部的收益。
但是也有不少基金经理在这波AI火灾里面没受伤，比如我们之前介绍的周云、冯汉杰等，都没怎么下跌。
今天再介绍一些这段时间表现得比较好的价值派基金经理，他们二季度都或多或少碰过科技股，到了这轮下跌，净值走势却拉开了明显差距。
数据来源：Wind，截取区间：2025/10/15-2026/10/14
走进火场还能全身而退
田维来自前海开源，2016年加入公司做研究员，早年主攻大消费，他现在的代表产品是前海开源优势蓝筹，自从他接任以来，这只基金的夏普比和波动率就远优于其他基金，排名十分考前。
而田瑀来自中泰资管，和姜诚同属一个投研体系，是典型的深度价值选手，但是也会在价值之余买一些符合框架的成长股。
他的代表作中泰开阳价值优选持股高度集中，前十大占比74.8%，属于那种买入之后基本就不再乱动的基金经理，换手率在同类中很低。
杨嘉文来自易方达，2017年开始管理公募，三人中资历最深，代表产品是易方达科瑞，在他的风格偏逆向投资，喜欢在市场冷落处寻找定价错误，持股非常分散，前十大合计只有38.5%，在2022年的时候一度火出圈。
这三个人同属价值派，但是框架不太一样，他们在二季度不约而同的加入了AI这场盛宴，田维新买了中微公司、北方华创、新易盛、寒武纪，杨嘉文的前四大重仓几乎全换成了AI硬件，田瑀则把模拟芯片公司南芯科技增持到了第一大重仓。
面对下跌的三种结果
在这次暴跌里面，田维可以说是受伤最小的基金经理之一，在科技上的逃顶灵活度堪比易方达杨宗昌，不出名只是他的锐度没有人家高而已。
数据来源：Wind，截取区间：2026/1/5-2026/10/14
今年以来这只基金收益18.80%，全年最大回撤5.69%，还是发生在7月初到8月初，这轮下跌几乎没有在净值上留下痕迹。
虽然和姜诚同为深度价值派，但是田瑀的身上也带着一丝进取的心，他管理的中泰开阳今年上涨了接近8%，同期最大回撤则是9%，不过他的最大回撤在1月底到3月底，当时白酒和化工老持仓集体走弱，到了这轮科技主导的下跌，他的组合反而相对稳住了。
数据来源：Wind，截取区间：2026/1/5-2026/10/14
杨嘉文的情况则有所不同，他的科瑞从6月30日的高点开始回撤，到10月14日累计回撤15.56%，至今还没修复。
但是他上半年收益约30%，靠着这层安全垫，今年以来仍有10.39%的正收益，但下半年的净值基本在水下运行，但是从最新的净值来看，很明显杨嘉文降低了科技上面的仓位。
数据来源：Wind，截取区间：2026/1/5-2026/10/14
其实三个人从净值上来看都已经逃离了Ai火场，只是差别在于撤离的时间点，田维和田瑀撤得早，杨嘉文撤得晚，回撤的大小基本就是这个时间差的结果。
数据来源：Wind，截取区间：2026/1/5-2026/10/14
能及时撤出来，靠的是底仓
同样碰了科技股，三人撤得有快有慢、有轻有重，但是我觉得更关键的还是在于基金经理的投资底色，这决定了他们卖掉进攻仓位之后组合还剩下什么，也决定了他敢不敢卖、卖得是否从容。
田维在今年8月的一次访谈里讲过自己的价值+框架，他把组合分成两部分，【战略底仓为压舱石控制波动，增强仓位为冲锋舟捕捉超额收益】，也就是拿价值股作为底仓稳住净值，再拿成长股获取超额收益，这也是一种杠铃策略。
对照他二季报的持仓，长江电力、川投能源、京沪高铁、中国移动这些红利资产就是他的压舱石，他在访谈里说过，对成长股宁可卖飞也不能承担过高的回撤，这次的净值表现和这套纪律是吻合的。
田瑀的底仓是另一种形态，泸州老窖持有12个季度，万华化学持有18个季度，这些长期重仓在过去几年并不出彩，在这轮科技杀跌里却成了缓冲。他的芯片仓位以模拟芯片为主，本身离AI算力的主战场就有一段距离。
杨嘉文的组合是三人中最分散的，前十大不到四成，这在本轮下跌中起了作用。不过他二季度的进攻方向集中在AI硬件同一条产业链上，7到9月科瑞先吃了一轮回撤，等到这轮大跌时组合才轻了下来。撤是撤出来了，代价比前两位付得早也付得多。
怎么用这类基金经理？
这轮下跌给我最大的启示是，成长股的回撤要尽量少吃，哪怕涨上去的部分卖早了，损失的只是一段没赚到的利润，要是回撤吃进去了，要花更多的时间和涨幅才能补回来。
要知道回撤和回本之间并不对称，跌10%要涨约11%才能回本，跌30%要涨约43%，跌50%就要翻倍。
就比如易方达科瑞从6月底的高点回撤了15.56%，现在净值要再涨约18.4%才能回到原来的位置。
田维在访谈里说过，对成长股宁可【卖飞】也不承担过高的回撤，这句话放在今年的行情里看格外清楚，AI硬件上半年涨得越猛，越需要有人在高位愿意先下车，这次三位经理的净值差距，很大程度上就来自下车的早晚。
放到我们自己的投资里也是同样的道理，持有科技或成长主题的基金，涨多了分批止盈，把一部分利润挪到红利、固收这类波动小的资产上，相当于给自己搭一个底仓，少赚一点没关系，守住已经赚到的更重要。
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