在十一假期的时候，我们看到美国的纳斯达克、标普500指数纷纷再创历史新高。但是如果我们观察环球金融市场的重大事件，尤其是利空方面，好像都和美国有关系。

比方说，美国和伊朗之间剑拔弩张的关系，到现在仍然没有一个和平解决方案，导致油价处在比较高的位置。美国经济在一次能源里面对石油的依赖达到65%，油价高企意味着美国经济增长成本会加大，同时也意味着美国通货膨胀会升高。

另外就是美国货币政策的转向。9月17号北京时间凌晨2点多，美联储按下了加息键，加息25个基点。而且根据9月底、10月初的普遍预期，2026年年底之前，美联储有较大概率还会再加息一次。有经济和金融学常识的朋友都知道，货币政策收紧，通常对股票这些高风险资产是不友好的，股市会面临压力。

还有，从8月中旬以来，美国债券市场的长期债券，像10年期、30年期，普遍被抛售，债券收益率不断上升。10月8号，美国10年期国债收益率已经突破5.3%，30年期突破5.7%，纷纷创下2002年以来、24年的新高。这意味着什么？债券被称为无风险资产，无风险资产收益率达到5%点多，意味着相当一部分资金会从高风险的股票市场、包括黄金市场流出，去买这些无风险的长期债券，躺赢享受比较高的收益率。这对美国股市来说，并不是积极信号。

但是我们在国内做股票或者做金融分析的时候，也会看到很多企业研究员、分析师经常讲以上这些故事。问题来了——这些事情似乎都发生在美国，而且对美国股市似乎构成直接的不友好压力，但为什么偏偏这样？我们看到美国股市非但没有大幅调整，还在十一假期迭创历史新高。

其实这里边涉及到一个问题：刚才讲的几件事情，它对股市的直接的影响是怎么传递的？

比方说油价高企，其实最主要的影响是对物价上涨、对货币政策产生压力。长期债券收益率攀升，其实也是对美国货币政策可能收紧的一个重要信号。简单说，以上这些最主要影响的是货币政策、影响的是无风险收益率水平。

那么既然从金融学角度，它影响到高科技公司，这种贴现率的提高，会无形中对这些上市公司在同样过去的收入利润预期情况下，估值水平明显降低。金融学或者股票市场有一句话叫“杀估值”。你可以简单理解为，如果市场利率水平比方说是3%，一家公司一年自由现金流100个亿，折现到今天，公司价值用3%折现率。但如果随着长期债券收益率提高、利率提高，折现率就提高了，比方说提高到5%，那么同样100亿自由现金流折算到当前，显然就变少了。

我们知道，股票其实它的价值就是未来自由现金流的折现。从这个意义上说，所有刚才谈到的不论是加息，还是无风险收益提高，其实都影响到高科技公司估值水平，或者简单说会产生“杀估值”的作用。

但是你不要忘了，公司的估值，除了和折现率、贴现率有关系，还与什么有关系？与公司的成长性有关系。

那么如果假设说这两只老虎在赛跑：一个是利率水平在提高，另外一个是公司的收入或者利润的成长性。大家看到在美国市场上，比如说像英伟达、苹果、微软、Meta、谷歌等等，如果它们未来的收入和利润增长仍然非常强劲，这种情况下就会出现——虽然一边利率水平提高会起到杀估值作用，但另外一边企业强劲的利润增长，又对公司的股价形成有效支撑。当这种利润增长超越市场预期，就会冲破估值压力，出现股价上涨，带动指数创新高。

简单说，有没有最通俗的语言？就是美国股票市场，一方面货币政策收紧会形成对股价估值的压力；但另外一方面，企业利润强劲增长，也会对公司的股价或者估值形成强有力的支撑。这两个力量在博弈的过程中，我们看到成长性目前占了上风，所以股价上涨，指数创历史新高。

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