我早年便体验过科大讯飞早期AI配音产品，也曾付费充值使用，但当时产品体验只能说差强人意。作为和金山办公并列的AI应用板块核心龙头，科大讯飞当前市值稳定在千亿区间，市场对此估值的分歧一直存在。
科大讯飞自研的星火大模型，综合通用能力并未站在行业第一梯队，但企业并未将竞争重心放在大模型纸面参数的比拼上，而是深耕各垂直业务赛道，落地场景化AI赋能。
本文结合公司最新预亏半年报，拆解其千亿市值的核心支撑逻辑，研判当前估值、中期业绩表现与星火大模型差异化定位三者的匹配程度。
一、科大讯飞的中报业绩表现
从本次半年报预告数据来看，2026年上半年科大讯飞经营与利润呈现明显分化特征：归母净亏损收窄，预计亏损1.8亿至2.28亿元，同比减亏5%至25%，每股亏损同步小幅改善；但扣非亏损显著放大，亏损区间6亿至6.75亿元，同比恶化65%至85%，主要是持续加大星火大模型研发投入所致。
业务层面基本面仍保持高增长，上半年营收、毛利同比提升5%至10%，合同订单同比增长27%；现金流端回暖明显，销售回款总额118亿元，较去年同期多收回15亿元，产业落地扩张趋势明确。
从2024至2026年单季度归母净利润走势能够清晰地看出科大讯飞极强的业绩季节性特征：每年一、二季度持续承压亏损，三、四季度集中兑现利润。2024年上半年合计亏损4.01亿元、2025年上半年合计亏损2.39亿元、2026年上半年预亏区间1.8亿元至2.28亿元，连续三年上半年全部处于亏损状态。
反观年末第四季度，2024年四季度归母净利润9.04亿元、2025年四季度归母净利润9.06亿元，四季度单季利润规模远超上半年整体亏损额，是全年盈利的核心支撑。
上半年亏损、下半年盈利已经形成公司稳定的业绩周期规律。该特征根源在于教育、政企等核心业务的结算节奏，项目订单集中在下半年交付回款，而大模型全年持续前置投放高额研发费用，成本端均匀分摊、收入端集中后置，最终造成上半年利润持续承压、年末集中释放盈利的分化局面，也意味着仅依靠半年报亏损数据无法完整评判全年经营成色。
二、科大讯飞的AI成色
科大讯飞的AI核心竞争力，体现在清晰的业务取舍与底层技术持续深耕两大维度。业务端公司执行“做强C端、做深B端、优选G端”的分层战略，主动出清高毛利不足、回款周期冗长的政府传统项目，虽然2026上半年科大讯飞的G端收入小幅下滑2.13%，但业务盈利结构持续优化；技术端则不计短期利润加大底层研发，上半年研发投入突破28亿元，同比新增5亿元，研发营收占比超两成，持续筑牢全栈自主可控的国产大模型底座。
从模型实测与垂直行业落地成果来看，星火系列大模型并非单纯追逐通用参数内卷，而是在教育、医疗两大优势赛道建立行业领先壁垒。全国产算力训练的星火X2系列中等尺寸模型智能体能力跻身业内一流，高考真题实测中物理、历史科目得分登顶国内外主流模型；医疗大模型更是在权威专业评测中以断层优势领跑，多模态影像辅助诊断率先突破商业化落地门槛。同时依托政企渠道优势，上半年央国企大模型中标数量、合同金额双冠行业，证明其产业级AI解决方案具备不可替代的落地能力。
高额前置研发并未拖累业务扩张，全赛道商业化数据全面高增，多元增长曲线逐步成型。教育领域，星火批阅机、AI黑板、教师平台实现爆发式增长；医疗领域，影像云半年度营收过亿，同比大增158%；平台生态方面，平台开发者突破千万，其中大模型开发者超300万，MaaS平台2026年6月单月TOKEN调用量已达到去年全年总量的2倍。
海外业务更是交出160%营收增速，根据2025年半年报数据，2025年上半年，科大讯飞的国外地区的收入占比约为1.64%，如果2026年上半年科大讯飞的总收入增速约为13%，那么海外收入的占比将达到3.77%，成为全新增长引擎，技术投入已经转化为可量化的订单、用户与现金流增量。
三、小结
华泰证券在6月4日给出测算，科大讯飞2026年净利润预期13.05亿元，同比增长55.5%。截至7月30日，公司股价39.87元，总市值957.71亿元，对应2026年远期市盈率73.39倍。单纯套用PEG逻辑来看，73倍的估值水平，匹配不到60%的净利润增速，直观上估值并不便宜。
考虑到科大讯飞的“大模型”属性，对其估值评判可以适度包容，比如纵向对标自身历史估值中枢，又或者横向对比港股上市的智谱、MiniMax等大模型企业，放在AI原生赛道框架下衡量估值合理性。
和它自己比的话，从2023年至今，科大讯飞的归母净利润保持稳步上行。2023年归母净利润6.573亿元，2024年小幅调整至5.602亿元，2025年大幅回升至8.394亿元，2026年预计归母净利润将达到13.05亿元。
反观股价走势却走出反向行情，公司年收盘价从2023年的46.08元缓慢上行至2025年的50.19元，随后在利润有望大幅增长的2026年，当下股价仅为39.87元/股。利润大幅扩张、股价不涨反跌，业绩与估值出现明显背离。另外，我曾对比复盘科大讯飞与金山办公的股价走势，二者股价联动性较强，从行情相关性来看，若金山办公迎来估值抬升，科大讯飞大概率同步跟涨。