摩根士丹利：存储大跌背后，最佳布局窗口正在打开

最近，美光、闪迪等美国存储股出现了一波明显调整，不少投资者开始担心，是不是AI存储行情已经见顶了，DRAM价格是不是涨不动了，HBM需求是不是开始放缓了？但摩根士丹利7月20日发布的最新研报认为：这轮下跌，更像一次情绪性调整，而不是基本面转弱。

在他们看来，目前AI存储行业最大的逻辑不仅没有改变，反而正在进一步强化，甚至可以说，存储已经从AI产业链里的受益者，变成了限制AI发展的最大瓶颈之一。

摩根士丹利认为，美国存储股近期的大跌，反而提供了一个不错的买点。

市场当下担忧的几大利空，大摩一个月前就已预判到，包括DRAM涨价速度放缓、存储厂商增加资本开支、AI服务器优化内存配置、长单（LTA）压制涨价空间，如今这些利空均已落地。但大摩判定，这些现象不代表行业趋势反转，只是市场误将正常行业变化视作利空信号。

第一，本轮行情不属于传统存储周期

过去数十年存储是典型周期行业：需求回暖→涨价→厂商扩产→供给过剩→价格暴跌，循环往复。但大摩表示本次行情逻辑完全不同：本轮上涨驱动力并非PC、手机消费需求复苏，而是AI、数据中心需求拉动。大摩近期走访多家数据中心采购客户后确认：AI服务器配套存储依旧严重缺货，供需紧张程度较此前进一步加剧。市场感知到的压力大多来自消费电子赛道，AI数据中心赛道需求并未走弱。

第二，三季度数据中心存储价格仍将大幅上涨

结合产业链一线调研数据，大摩预测：三季度数据中心存储价格涨幅超25%，该预测高于机构此前预期与第三方行业测算值。二季度存储价格涨幅已十分可观，但三季度涨价行情并未终结，仅上涨幅度会有所收窄。

第三，涨价放缓≠行情见顶

市场核心担忧是DRAM涨价幅度持续回落：一季度涨幅70%、二季度超40%，后续上涨力度是否持续衰减。大摩称涨价减速是客观必然：没有任何商品能长期维持70%级别的暴涨，持续超高涨幅会让云计算企业成本承压。涨幅回落仅代表行业从“暴涨阶段”转入“稳步上涨阶段”，并非价格拐头下跌；市场将正常增速放缓解读为周期见顶，属于典型误判。

第四，长期采购协议（LTA）拉长行业景气周期，不会终结牛市

市场普遍顾虑：AI企业大量签订长期锁价采购协议，会限制后续涨价空间。大摩给出相反判断：长期协议核心作用是平抑行业价格波动，过去存储行业暴涨暴跌，未来涨价幅度收窄、下跌空间也会同步压缩。简言之，行业盈利波动会大幅降低，但高盈利周期会显著拉长。对上市企业而言，连续数年稳定盈利，远优于单年暴利、次年亏损的周期模式，LTA实际提升了行业景气持续性。

第五，英伟达优化内存配置，不会削弱HBM需求

市场热议英伟达优化服务器内存配置，市场担忧HBM需求会随之萎缩。大摩否定该逻辑：当前行业痛点是内存供给不足，英伟达优化内存是为了提升内存使用效率，在现有存量下承载更多算力，并非减少内存需求。内存已是AI产业发展硬性瓶颈，若后续存储产能释放，AI服务器仍会持续提升单机内存搭载容量。

第六，存储跃升为AI产业核心瓶颈

此前市场共识是GPU是AI发展最大约束，大摩更新观点：制约AI扩张的核心要素变为三类：GPU、电力、存储，存储正成为最关键瓶颈之一。核心原因：AI算力消耗DRAM体量极大，行业现有产能完全无法匹配需求；AI挤占大量存储产能，PC、手机等消费电子供给同步受挤压；云厂商为锁定内存货源，愿意支付溢价加急采购。

第七，行业核心看点是高盈利持续时长，而非短期利润峰值

多数投资者聚焦本轮存储盈利能否创出历史新高，大摩认为重点不在于利润峰值高度，而是行业高盈利状态能维持多少年。若AI需求能持续增长2-3年，即便单季利润峰值不及过往周期，板块估值仍具备上行空间，资本市场更偏好长期稳定盈利，而非一次性短期暴利。

大摩存储板块投资观点

AI产业链内，计算芯片仍是首选标的，英伟达、博通的风险收益比最优。但经过本轮回调，存储板块配置价值快速凸显，本次股价下跌属于优质布局窗口，并非行情终结信号。