有个朋友2023年初大秦铁路跌到6块出头的时候，听说股息率快7%了可以看看，犹豫了一下没买，后来价格涨到8块多他拍大腿。今年4月，大秦铁路跌到5块附近，他又来问我，我说股息率才4.2%，急什么？他反问了一句：4.2%的股息率，比银行理财高不少了吧？这是多数人犯的一个错误，把股息率和无风险利率比。

大秦铁路25年的分红到底是多少，很多人其实没搞清楚，25年度大秦铁路每股派发现金红利0.22元（含税，含中期已分配部分），全年净利润59个亿。2024年已经降到了0.38元左右，25年更是直接腰斩到0.22元。按8月14日收盘价4.69块来算，25年对应的股息率只有4.69%，离23年的7%又差开了十万八千里。

那明年呢？这才是关键，26年一季报，大秦铁路营收185.7个亿，但净利润只有23.84个亿，典型的增收不增利，运费收了更多，但成本涨得更猛。公司大力搞非煤运输和物流转型，25年营业成本同比增加超过了12%，货运服务费支出增加超过22%，两端物流辅助成本直接暴增36倍，这些新业务还在让利引流的培育期，短期不光不赚钱，还在烧钱。

至于运量，26年1到7月，大秦线累计运量23529万吨，看上去还不错，但拆开了看，上半年的运量修复主要靠3到6月的反弹，7月单月运量3153万吨，同比已经转负，运量的修复的持续性，没有那么乐观哦。

那么大秦铁路真正的底在哪？我的答案是：等股息率重新推到7%以上！翻了一下历史数据，2016年大秦铁路每股分红0.25元，价格最低跌到了3.5块左右，股息率7.1%，那是上一轮煤炭熊市的底部。20年每股分红0.48元，价格跌到6.7块左右，股息率7.16%，那是疫情砸出来的黄金坑。23年初每股分红0.44元，价格跌到6.2块左右，股息率也冲到7%以上，那是市场担心运量见顶后的悲观定价。

那现在4.69块对应25年分红0.22元，股息率只有4.69%，就算26年分红能恢复到0.26元，国金证券测算的乐观情景按4.69块算也只有5.5%。离7%还差得远，要让股息率到7%，要么分红回到0.33元以上（按4.69元算），要么大秦铁路的价格跌到3.7块以下（按0.26元算）。

那明年分红能到0.33元吗？按公司承诺的不低于55%分红比例算，需要26年净利润回到60个亿以上。机构预测26年净利润在76到83个亿之间，如果真的能实现，每股收益0.38到0.42元，按55%分红比例算，每股分红能到0.21到0.23元。跟25年差不多，到不了0.33元。如果按79%的分红比例算（2025年的水平），能到0.3到0.33元，刚好摸到7%的门槛。

但问题是，25年79%的分红比例是建立在净利润暴跌34%的基础上的咬牙硬撑。公司账上货币资金254.67个亿，短期撑得住，但长期呢？净利润持续下滑，再高的分红比例也撑不住绝对金额。

所以我的判断是，大秦铁路这轮调整，还没到真正让人放心买的位置。8月14日收盘4.69块，动态市盈率9.77倍，市净率0.58倍，看上去已经够便宜了，破净、低PE，但高股息策略的核心是股息率，不是市净率。0.58倍PB的股票多了去了，关键是你拿着它每年能拿到多少现金。

机构的目标价倒是很乐观，瑞银给出6.3块，广发给出6.63块，中金给出6.33块，近六个月机构平均目标价6.26到6.4块，按这个算，当前价格有30%以上的上涨空间。但机构的逻辑建立在26年运量复苏、净利润回升到80个亿的假设上。7月运量已经同比转负了，这个假设还站得住吗？

如果26年每股分红0.22元（跟2025年持平），7%股息率对应的价格是3.14块。如果每股分红0.26元（国金的乐观情景），7%对应3.71元。如果每股分红0.3元（79%分红比例、净利润回到60亿以上），7%对应4.29块，比现在4.69元还低8.5%呢。换句话说，以当前价格买入，即使26年经营大幅改善、分红恢复到0.3元，股息率也只有6.4%，不到7%。而历史上每一次真正的大底，股息率都超过了7%。

当然不预测价格一定会跌到3.7或4.29块。市场情绪、增量资金、回购都可能把股价撑住。但原则很简单，不到7%的股息率，不重仓。2016年如此，2020年如此，2023年初如此，每一次等到的结果都证明。