610亿发行市值，中信证券给的合理估值区间是506亿到559亿。
低了近10%。
这就好比媒婆给人说亲，嘴上夸得天花乱坠，背地里却跟男方家长说这姑娘可能有点配不上你们家。
但亲，还是得结。
10年时间，估值从1333万滚到610亿，4574倍。
美团系、红杉、国资，这些早期进来的股东，当年掏的钱和今天面对的市值比，连零头都算不上。
他们等这一天等很久了。
不是等这家公司成为伟大的企业，是等有人接手他们手里的故事。
故事讲到现在，有点讲不动了。
2026年一季度扣非净利润4025.36万，同比腰斩。
市场测算的发行价是104元，实际定出来的价格高出45%。
账本上的数越来越难看，价签上的数越贴越高。
有人算过一笔账：用扣非前的利润算，市盈率219倍；用扣非后的利润算，市盈率92.92倍。
同一家公司，两个市盈率。
中间差的这3.49亿股权激励费用，就是讲故事的人偷偷藏起来的那一页。
当一个东西的价格由想象决定而不是由账本决定时，先跑的人赚的就是后跑的人的钱。
这不是阴谋，是阳谋。
规则明明白白写着：谁信故事，谁为故事付费。
一季度利润腰斩的公司，近千万投资者扎堆申购。
这不就是一场击鼓传花吗？
鼓声还没停的时候，人人都觉得自己能全身而退。
上市那一刻，早期股东、战配机构、战略投资者，他们手里的纸变成了钱。
你手里的钱，变成了纸。