宏观那点事，别让它替你做主

宏观对投资的指导作用，大部分时候被高估了。宏观真正值得看的窗口很窄——流动性出现大幅拐点的时候。其他时候，盯宏观不如盯产业。

2023年就是最好的例子。那年宏观环境谈不上好，但光模块跑出了全年最强的行情。剑桥科技全年涨幅549%，中际旭创492%，新易盛超300%。那年你要是天天纠结宏观数据，大概率错过整轮。

现在的核心矛盾不在宏观，在光。

CPO和NPO把光硬件的形态彻底改了，这是产业级别的东西，不是一两个季度的景气波动。

FAU可能是被低估最狠的那个环节

FAU说白了就是把光纤精确排列、对准光芯片的无源组件。传统光模块里一颗大概15美金，到CPO用的保偏FAU，价值量直接跳到上百美金。

一台英伟达115.2T的CPO交换机，要用72颗1.6T FAU，光器件价值量从传统方案的约8万元干到30万元，翻了近4倍。

放量的节奏呢？2025年全球光模块FAU市场才2.27亿美元，但仅CPO配套FAU到2030年就能到30亿美元。爱德泰招股书里预计CPO配套FAU 2027年开始放量，2030年全球市场213亿人民币。

FAU还有个容易被忽略的点：制造难度。3.2T的CPO光引擎，单个FAU要36个通道（32个单模+4个保偏），还要从一维结构迭代到二维结构。这不是谁想做就能做的。二维FAU的亚微米级对准精度，直接决定了良率和产能上限。

光设备的“通胀”比光器件本身更确定

这个逻辑链条很简单：CPO和NPO需要更多通道、更高耦合精度，意味着测试时间成倍增加，设备资本开支跟着涨。

光模块制造里，耦合和测试是价值量最高的两个环节，分别占40%和27%。到1.6T时代，耦合精度要求从0.1μm提升到0.05μm。精度要求翻倍，设备单价自然跟着走。

中际旭创和新易盛2026年Q1的资本开支分别达到19.29亿和6.31亿，同比环比增长了333%和64%。

关于3.2T，有个判断值得认真对待：单通道400G做量产很难，带宽提升更可能靠增加通道数量来实现。如果这个方向成立，测试设备的需求不是线性增长，而是乘法效应。

还有个数据：光通信测试仪器国产化率只有16%左右，高精度固晶设备国产化率20%。替代空间是有的，但这个钱目前大部分还是被海外设备商赚走。

FCC那件事，市场反应过头了

2026年8月，FCC被传要禁止中国数据中心元件进口，直接点名中际旭创，光模块板块一度剧烈震荡。

但9月10日最终规则落地，中际旭创、新易盛、东山精密、天孚通信全部没进限制名单。

限制范围很窄：只针对使用了FCC“Covered List”企业生产的“带逻辑硬件组件”的设备。翻译一下：FAU、ELS这类无源器件，没有数字电路、没有固件、没有供电，根本不沾边。

更值得想一层的是：NPO架构本身就把逻辑组件剥离得差不多了。MCU和Driver可以放在美国本土，剩下的FAU、ELS这类无源器件，属于纯机械光学产品，你拿什么理由去限制？

真要全面切断，美国光通信供应链的成本会暴涨，NPO和CPO的进程至少推迟三年。这个代价不太现实。

时间节奏可能比你想的清晰

新易盛在业绩说明会上说得很直接：NPO预计2027年有批量交付需求，2028年规模化供货。

中际旭创的说法也差不多：2027年下半年两个重点客户开始批量采购，更大量在2028年。

无源器件的大规模放量，大概率就卡在2027年Q2到Q3这个窗口。光进存（OIO）的事，Jefferies认为因为中介层过热问题，可能推迟到2030-2031年才商用。所以OIO是2029年之后的远期故事，现在不用把它当成短期变量。

英伟达的角色在变

以前英伟达买光模块，模块厂自己组装、自己采购FAU。现在CPO架构下，英伟达直接给无源器件供应商下单，模块厂的角色被压缩了。

天孚通信是目前唯一进入英伟达CPO链的FAU供应商，全球份额超五成。太辰光是英伟达Shuffle Box的独家供应商，通过康宁间接供货。

这意味着，如果你还在用“光模块公司”这个框架去理解光通信产业链，可能会漏掉真正卡位的那些做无源器件的公司。供应链的商务关系在重构，利益分配也在重构。

最后说个认知层面的东西

投资不需要等所有信息齐了再动手。信息永远不完备，等你看清了，价格也反映完了。

能做的是区分：哪些宏观信号是真的，哪些只是噪音。2023年那些在光模块里赚到钱的人，不是因为看对了宏观，是因为看对了产业。

风险当然有——AI产业方向的分歧、FCC后续规则的演绎、渗透率节奏的不确定性，这些都得盯着。但盯着风险不等于不做判断。判断力本身，就是在信息不完备的条件下做决策的能力。