这轮A股走弱，表面看是美联储加息压着，实际上是一个更底层的变化——A股的定价权正在从“讲故事的人”手里，转移到“算账的人”手里。 大多数人在讨论“跌到哪能抄底”，但真正值得想的是：这个市场正在变成什么样子。

一、新股不败是假象，“高溢价”才是真陷阱

2025年A股新股首日破发率降到了零，平均首日涨幅257%，看着挺风光。

但证券时报统计了一个更扎心的数据：2025年新股上市次日还能涨的只有30只，占比30%；下跌的70只，占了七成。

换句话说，打新中签的人在第一天就跑光了，后面接盘的绝大多数都在亏钱。

宇树科技是最典型的。发行价150.8元，开盘直接冲到1100元，涨了629%。现在呢？股价跌破500元，市值从最高4449亿蒸发到不到2000亿，高点接盘的人亏了超过55%。

摩尔线程也一样，上市首日涨425%，市值冲到2822亿，现在市值跌到1953亿，限售股解禁当天直接跌停20%。

沐曦股份更夸张，发行价104.66元，首日收盘829.9元，暴涨近7倍。但公司还在亏损状态。

这些票的共同点是什么？发行的时候人为把价格压低，给二级市场留了巨大的溢价空间。但公司基本面根本撑不住那个价格。上市即巅峰，不是偶然，是机制性的。

二、量化正在“吃掉”市场的流动性结构

很多人把下跌归咎于美联储、油价，这些确实有影响，但不是核心。

真正在改变游戏规则的是量化。

截至2026年一季度，量化私募管理资金超过1.8万亿，只占A股流通市值的3%左右，但每天贡献了30%到40%的交易额。在小盘股里，这个比例甚至超过一半。

2025年，45家百亿量化私募全部赚钱，平均收益率37.6%，最高的超过70%。同期散户人均亏损2.1万元。

这不是“谁比谁聪明”的问题，是交易结构本身在变。量化在毫秒级别完成买卖，散户连第一笔委托单还没敲完，人家已经做完一轮了。

结果就是：散户感觉市场“越来越难做”，不是错觉，是对手变了。

三、“护盘”反而是最值得警惕的信号

宁德时代2025年回购了1599万股，花了43.86亿。指数跌的时候，ETF也确实在放量。

4月8日那天，4只沪深300ETF合计成交超过470亿，中证500和中证1000 ETF盘中就突破了百亿。

但反过来想一个问题：如果市场真的健康，为什么需要这么大力度去“托”？

护盘资金越猛，说明市场自身定价能力越弱。而且护盘是“托指数”，不是“托个股”。指数看着没跌多少，但九成个股在跌，这个背离本身就说明问题。

港股那边也在验证同一件事。江波龙A股358元，H股发行价折合人民币才202元，同一家公司、同一份财报，两个市场给出了完全不同的定价。

这不是A股“溢价合理”，而是A股某些资金还在用老逻辑定价。

市场在换一套玩法。

以前靠“打新不败”“上市必涨”的惯性赚钱，现在不行了。定价权正在从情绪驱动转向基本面驱动，从散户主导转向机构主导。这个过程会很疼，但方向不会变。

深套的票，如果基本面没坏，等反弹窗口；但如果本身是高位题材炒上去的，反弹可能是最后的体面离场机会。

轻仓的，不用急着抄。等市场自己走出放量企稳，比猜底靠谱得多。

市场最热闹的时候，往往是最该冷静的时候。