令人奇怪的是，这种贵金属长达数年的涨势随着伊朗战争的爆发而宣告结束。自2月28日敌对行动开始以来，金价已下跌22%。这看似悖论：一场引发全球通胀压力的地缘政治危机，难道不应该利好这种通常被誉为防范通胀与局势动荡的对冲资产吗？
投资者似乎在押注美联储将通过加息来应对通胀压力；由于黄金是不产生收益的无息资产，加息会削弱其相对于现金的价值。瑞银(UBS)首席投资办公室的大宗商品策略师乔瓦尼·斯陶诺沃(Giovanni Staunovo)表示，从历史来看，当扣除通胀因素后的“实际利率”下行时，黄金往往表现最佳。
此外，斯陶诺沃说，市场一直有传言称，中东地区的央行在冲突期间出售了黄金以筹集所需的现金，不过唯一得到证实的是土耳其的抛售行为。根据世界黄金协会(World Gold Council)的数据，土耳其央行在今年上半年出售了81吨黄金，按目前价格计算价值106亿美元。
尽管金价的下跌令人心惊，但仍有必要换个角度来看。黄金价格21%的同比涨幅仍略好于标普500指数。而且，危机期间导致金价下跌的这两个原因，都没有对其作为有效风险对冲工具的声誉造成致命打击。
首先来看全球央行的黄金储备。如果各央行确实认为黄金储备在危机时期是宝贵的流动性来源，那么撇开短期的价格波动不谈，这反而会进一步强化黄金作为储备资产的逻辑。
世界黄金协会的数据显示，大约自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，各国央行的黄金购买量一直处于高位。这在一定程度上反映出西方阵营之外的国家希望推动多元化，减少对美元的依赖，并降低面临制裁的风险敞口。
但这种需求并不局限于俄罗斯和中国等国家，这表明全球对地缘政治风险的警惕性正在升温。根据该协会的数据，今年上半年最大的黄金净买家是波兰。
至于美联储，目前尚不清楚其将如何具体应对油价冲击。尽管在伊朗停火期间市场获得了喘息之机，但随着近期战事重燃，油价已再度重拾升势。
美联储可能会加息，但这绝非板上钉钉。根据芝商所(CME)的FedWatch工具，市场暗示的9月份加息概率目前约为50%。
美联储新任主席凯文·沃什(Kevin Warsh)对“前瞻性指引”的态度较为反感，这只会让前景变得更加扑朔迷离。到目前为止，他只是在口头上承诺维持价格稳定，但几乎没有提供其他可供参考的信息。
他已召集了几个工作组，研究从通胀驱动因素到人工智能(AI)对生产率影响的方方面面。而这些工作组可能要到今年年底才会出具报告。
一种可能性是，这届新美联储在寻找其理论方向时，对油价冲击的反应过于迟缓。这可能会导致更广泛的通胀压力进一步积聚。
另一种可能性是，AI投资热潮降温，迫使美联储放松政策，尽管地缘政治因素导致油价居高不下。这两种情况都可能意味着实际利率趋于下行，因而利好金价。
或许，支持配置黄金的最强逻辑恰恰来自股市的表现——在冲突发生的大部分时间里，股市一直在上涨。股市投资者整体对AI仍抱有极高热情。与此同时，他们对来自伊朗或其他任何地方的风险却异常掉以轻心。
在此背景下，保留部分黄金配置以对冲不可预见的风险是理性的。当股票价格反映了对“金发女孩”完美世界的预期时，黄金往往就有了价值。
