924两周年的周五，迎来的这份针对公募基金的运作管理办法征求意见稿。作为一个曾经在机构做股票的人，第一时间还是习惯性学习了一下：
监管还是仁义的，虽然基本放弃了让主动权益“重新伟大”，但也给足了体面的临终关怀。思路上有收有放：
松绑的，全是不需要或者不太需要主动“管”的产品。 被动指数基金获得举牌、减持豁免，FOF门槛降低，非FOF基金投其他基金比例从10%提到30%
收紧的，全是需要主动“管”的产品。 混合基金必须明确各类资产配置比例。“严管风格漂移和赌押赛道”正式写入部门规章，上升到行政处罚层面。
一松一紧就是态度。要做工具，我扶你上马；要做主动，我教你做人。
不能怪监管，实在扶不起。截止上半年，自两年前的 924以来，主动权益基金平均收益73.8%，翻倍基997只。但主动股票基金的规模增长，主要靠净值虚胖，份额在疯狂净赎回。二季度净赎回量创十年来单季最高。基民在上涨中疯狂跑路，只能说明，这个行业的信誉，确实啧啧。
也不能全怪如今主动基金投机取巧押赛道，没有弹性哪来赌性，没有赌性哪来规模？各类投资者们要么在互联网上按天比排名，要么把基金当股票追涨杀跌，看看不温不火的均衡基金规模缩到姥姥家了。即便是上半年备受追捧的固收+产品，美名其曰白盒策略，实际上可能只是 0.2 倍杠杆的赛道基金。
监管确实手里没牌可打。能直接管的动的，就公募和私募。公募里被动产品基本可以不用管，防一防尾部风险，控制一下发行节奏即可，但主动产品没办法只能任由它持续失血。私募更是分散到根本管不过来，管理人 7000 多，产品8.4万只，平均单只规模1.08亿。至于险资、理财、年金这些大机构，对不起，不是自家儿子不好管。
而事实上，公募主动股票基金在全 A 流通市值里恐怕只剩3%。一个对市场点位有KPI的管理员，能直接管住的钱，只占市值的 3%。这就是赤裸裸的真相。所以，征求意见稿是进步的，也是无奈的。它的进步性在于，承认了主动管理不能被规模导向绑架，无奈在于，是在总量增长很难，制度抓手有限的情况下，只能多抓行为纪律。
说句扎心的：无论是边际还是存量，对公募基金的宏观资金流的分析已经没啥必要了。真正在扩张的资金——险资的偿付能力约束、理财的净值回撤约束、量化的策略约束、社保年金的长期考核约束——而它们的性质和行为逻辑由各自的主管部门和考核机制决定。
有钱的部门不对市场点位负责，这才是无奈的现实。