东芯股份2026半年报 利好 解读复盘

⚠️仅产业逻辑复盘，不构成投资建议；存储属于强周期行业，业绩高度跟随芯片价格波动。整体定调：主业利基存储业绩大超预期兑现；砺算、存算联、Wi‑Fi7属于远期第二曲线，尚没有贡献营收；股东结构出现明显外资增配；分红+10转4.9属于超预期的管理层回馈动作；资产负债表同步扩张，也带来存货、应收账款的周期类风险。

一、砺算科技：报表不披露营收，商业化处在“验证向订单过渡”阶段

去年年报、半年报披露砺算亏损，是因为东芯当时利润基数很低，砺算亏损占归母净利润比例达到重大披露阈值； 2026上半年东芯归母净利润6.59亿，砺算本期确认投资亏损约4159万，占比已经低于强制披露标准，所以不再单独列示砺算营收规模，只在经营讨论部分定性描述。

财报披露的砺算现状：1、G100专业卡完成WHQL微软认证，处在客户技术验证周期，还没有大规模落地大订单；消费卡已经零售，但体量不大，不形成对东芯的利润贡献。2、第二代GPU芯片研发顺利，核心模块架构设计、验证推进，属于远期看点，距离流片、销售还有时间周期。3、现状痛点：存和算仍然两张皮，砺算GPU暂未搭载东芯自家存储芯片，业务协同还没有落地，只是股权层面绑定。

关注点（业绩重点）：• 专业卡的头部客户验证进度，大概什么时间节点有望转化批量订单；

• 二代GPU流片时间规划；

• 双方产品协同，什么时候砺算GPU可以搭载东芯存储。

二、十大股东：外资大举进场，内资公募缺位，长线个人投资者坚守

1、北向（香港中央结算）几乎翻倍加仓，来到第三大流通股东；新增高盛国际、UBS进入十大，代表海外机构认可利基存储这条周期反转逻辑，外资在本轮行情是主要增量资金。2、内资层面，十大里面仅有芯片ETF，主动权益公募缺席，这也是市场讨论比较多的点：存储周期上行，海外资金抢筹，国内主动基金配置力度偏弱。3、老牌牛散赵建平持仓完全不动，一股未减，代表个人长线资金对公司战略的认可。4、三位老股东退出十大，不一定是卖出，更大概率是股价上涨，总市值变大，原有持股数量对应的占比被稀释，掉出前十名单，不能直接解读为股东大规模出逃。风险提示：北向、高盛、UBS属于交易型外资，并非永久锁仓，行情出现波动时，外资也会出现集中卖出。

三、分红+10转4.9股：分红符合预期，高转增是本次超预期亮点

1、每10股派6元现金分红：半年净利润6.59亿，分红占净利润40%，公司现金流充足，愿意回馈股东，符合市场预期。2、10股转增4.9股是超预期：

• 资金来源是资本公积，不消耗当期利润；

• 目的：大幅扩大股本、降低单股价格，提升股票流动性，方便ETF、公募基金纳入配置；

• 客观影响：股本大幅扩张，未来同等净利润下，每股收益EPS会被摊薄；转增不创造市值，仅仅是股本拆分。

• 注意：全部需要9月8日股东大会投票通过之后才生效。

四、存算联融合芯片项目：6.82亿超募资金投入，是公司战略重大转向

1、资金来源全部是IPO剩余超募资金，不消耗现有经营利润，总投入6.82亿，项目周期42个月（约3.5年），地点上海青浦。

2、战略含义：不再只做单纯存储芯片，正式下场做存算一体SOC芯片，瞄准AI端侧、边缘计算赛道，落实“存‑算‑联”完整布局。

3、市场的猜测：团队大概率外部引进，瞄准下一代低功耗AI硬件；但项目周期很长，3‑4年才会产出成果，短期0营收、只会增加研发费用，不会贡献2026‑2027年业绩。

业绩会重点听：团队来源、产品具体落地场景、目标客户。

五、资产负债表关键数据：业绩爆发同时，资产同步扩张，周期双刃剑

1、货币资金12.46亿：相比去年年末大幅提升，主业盈利带来现金回流，叠加剩余超募资金，公司手里弹药充足，可以支撑大规模研发投入（砺算投资、存算联项目、Wi‑Fi7）。

2、应收账款4.28亿，同比大幅增加：伴随营收爆发同步抬升；好的一面是账龄99.99%集中在0‑3个月，坏账风险可控；风险点：行业景气一旦回落，下游客户付款压力上升，应收账款会变成潜在风险点。

3、存货12.82亿，是整张报表最大的周期双刃剑：

• 利好：行业上行周期，提前锁产能备货，存货价值随芯片涨价抬升，为后续季度供货提供保障；

• 核心风险：一旦后续利基存储供给增加、芯片价格拐头向下，12.82亿存货就面临计提跌价准备，会直接吞噬当期利润，存储周期股最大风险点就在存货减值。

六、还有一条隐形第二曲线：联，Wi‑Fi7芯片

半年报同时披露，Wi‑Fi7芯片核心模块实验室验证完成，下一步流片送样，同样属于中长期题材，短期不贡献业绩。

七、综合整体画像

✅利好清单：1、主业SLC NAND利基存储逻辑彻底财报验证，量价齐升，毛利率67.66%，经营性现金流匹配利润；2、资产负债表现金充沛，手里有钱做战略布局；3、外资持续加仓，流动性有望随着高转增进一步改善；4、管理层态度积极，中期高分红+大比例转增。

⚠️风险清单：1、本质是周期股，全部业绩红利来自存储芯片涨价，一旦供给增加价格回落，业绩会快速回落；存货12.82亿是最大隐患；2、砺算GPU、存算联项目、Wi‑Fi7全部是远期故事，2026年内很难贡献营收，只有研发投入与亏损；砺算大订单要看客户验证结果，存在落地不及预期风险；3、内资主动公募配置不足，行情主要靠外资与游资驱动；4、业绩已经预告落地，存在“利好兑现卖现实”的盘面压力。

八、东吴证券业绩说明会，值得跟踪的核心问题清单

1、主业：SLC‑NAND下半年价格、供需格局，下游工控、AI端侧的订单能见度；公司投片计划，怎么看待同业扩产带来未来供给压力。2、砺算：专业卡客户验证进度，什么时候有望批量订单；二代GPU流片节点；东芯存储和砺算GPU产品协同时间表。3、存算联项目：核心研发团队来源，目标产品形态，下游应用场景。4、存货：12.82亿存货结构，各类产品占比，对未来跌价风险的评估。5、10转4.9之后，公司对股本扩张后的经营规划。6、港股上市推进节奏。