美银：中天科技 (600522 CH / XJ­F­JF) 2026年二季度业绩低于预期，但下半年光纤与海缆业务将带来更多收益

20260714-Bo­fA Se­c­u­r­i­t­i­es-Ji­a­n­g­su Zh­o­n­g­t­i­an Te­c­h­n­o­l­o­gy （A）（600522）2Q26 ea­r­n­i­n­gs +52–69％ YoY， be­l­ow Bo­f­Ae but mo­re op­t­i­c­al & su­b­s­ea ga­i­ns in 2H

以下是该研报的核心要点总结：
评级与核心财务数据：
研报维持对中天科技的买入（BUY）评级，目标价（PO）设定为73.30 CNY。
经交叉比对，2026年预期调整后净利润为84.38亿元人民币，2027年预期为136.40亿元人民币。
2026年预期每股收益（EPS）为2.47元，2027年预期为4.00元。
近期股票遭遇的过度抛售使得估值极具吸引力，2027年预期市盈率（P/E）已降至10.72倍的低位。

二季度业绩预警及归因：
公司发布盈利预喜，预计2026年上半年归属净利润将达到23.5至25.1亿元人民币，同比增长50-60%。
这意味着2026年二季度的净利润为1.4至1.6亿元人民币（同比增长52-69%），该数据低于美银18亿元人民币的预期。
业绩低于预期的主要原因在于，特种光纤（sp­e­c­i­a­l­ty op­t­i­c­al fi­b­er）的出口受船期影响，导致收入确认需要更长时间。
此外，三大电信运营商的低价合同在二季度已经完成，预计从三季度起将产生更多由价格上涨带来的收益。
海缆（su­b­s­ea ca­b­le）和智能电网（sm­a­rt gr­id）投资板块在二季度的表现符合预期，海缆出口有望在三季度推动更强劲的增长。
AI驱动的光通信产业周期：
光纤的上升周期预计将至少延续至2028年。
由于产能爬坡和认证周期较长，新增产能将主要用于满足增量需求，难以扭转目前供应紧张的局面。
特种光纤产品占比的提升，以及潜在的AI­DC（人工智能数据中心）订单，将推动公司利润率的上行。
中国移动启动了2026年规模最大的光纤招标项目，该招标在光纤价格持续上涨的背景下展开，表明运营商对价格上涨的接受度越来越高。
更广泛的供应商分配范围（6-18家中标）以及更严格的产能要求，突显了运营商对供应链安全的重视，这为头部光纤供应商提供了非常有利的行业环境。
海上风电项目支撑海缆需求：
广东省近期启动了总计10.3GW的新一轮海上风电项目分配，项目分布在阳江、汕尾和江门。
尽管相关的海缆招标可能要到2027-28年才会正式发布，但这为海上风电的整体发展势头提供了有力支撑。
中天科技已在阳江和汕尾锁定了重大项目，这将进一步巩固其在获取后续海缆订单时的优势地位。

目标价估值基础及风险提示：
73.30 CNY的目标价是基于DCF（现金流折现）估值法得出的，模型预测了2026-35年的现金流，加权平均资本成本（WA­CC）预估为9.1%，终端增长率为3%，公司Be­ta值为0.98。
上行风险包括：海上风电装机量超预期；海外需求强劲及对中国制造海缆的接受度提高；铜等原材料价格下跌快于预期；光纤光缆及储能系统的需求超预期。

下行风险包括：海上风电装机量不及预期；高度依赖国有企业的投资策略；国际贸易壁垒增加；铜价及海运费上涨超预期；光纤及储能需求不及预期；以及电信行业的隐私与国家安全风险。