香农芯创2026上半年财报简评

业绩超预期，业务形成分销（大营收）+海普存储（高毛利自研）双轮格局；作为SK海力士大陆HBM核心授权代理商，深度受益AI存储超级周期；海普存储自研企业级存储收入同比接近10倍增长，毛利率53.51%，利润占比大幅抬升，正在重塑公司估值属性。
一、Q2核心财务
总营收602.04亿，同比+251.60%分销业务564.02亿；海普存储36.26亿。
归母净利润36.42亿，同比+2207.20%，Q2单季23.14亿，环比+74%加速，主业驱动。
认知差：利润结构发生质变：海普存储利润占比同比提升17.76pct，分销利润占比同比下降23.09pct；若该趋势延续，估值中枢有望从贸易分销商向存储方案商迁移；海普存储带有外部股东（SK海力士产业平台间接参股）。
二、两大业务板块
1、电子元器件分销
子公司联合创泰为核心主体，SK海力士产品贡献约70%营收，SK海力士中国大陆企业级存储、HBM核心授权代理商，覆盖HBM3/3E/4、DDR5、企业级SSD；下游对接阿里、腾讯、字节、华为、浪潮等头部云厂商、AI整机厂。
原厂稀缺配额、头部云厂商长期认证；HBM供给紧缺阶段，渠道配额具备强稀缺价值。
无产能分配权，拿货规模、成本由SK海力士决定；代理权协议可调整，原厂直供大客户会直接冲击业绩。
2、海普存储（第二成长曲线，自研自主品牌）
香农芯创控股，SK海力士产业平台间接参股，企业级SSD、存储模组自研ODM业务。
上半年收入36.26亿元，同比+996.19%，毛利率53.51%，完成主流服务器、云厂商验证，规模化交付。
复用分销成熟客户与原厂资源快速起量；国产算力浪潮下，企业级存储国产替代打开空间。价格战会直接压制毛利率；ODM向主控‑固件自研转型尚在投入期。
三、竞争优势
HBM大陆渠道稀缺卡位，SK海力士全球HBM龙头，香农芯创手握大陆核心代理配额，国内AI算力集群采购高度依赖该渠道，紧缺周期配额价值凸显。
分销输出客户、现金流、原厂关系，赋能海普存储快速完成认证放量；海普存储抬升整体毛利，降低纯贸易属性。
企业级客户壁垒，头部云厂商、服务器厂商认证周期漫长，客户转换成本高。
四、风险提示
存储超级周期反转，DRAM/NAND/HBM价格拐头下行：分销渠道溢价消失；61亿存货计提跌价。
供应商高度集中风险，约70%营收来自SK海力士；代理权到期调整、缩减配额、大客户直供，直接冲击业绩。
海普存储业务不确定性，核心颗粒外采；行业价格战将侵蚀高毛利；少数股东损益随利润扩大持续稀释归母收益；从ODM走向真正主控固件自研仍要看研发转化成效。
商誉减值风险，联合创泰10.9亿商誉，分销盈利大幅下滑时存在减值压力。
地缘管制风险，HBM属于AI关键器件，出口管制变化扰动原厂对华供货。

“周期β为主，自研α为辅”仍是当下核心判断，但半年报出现重大边际变化：海普存储不只是营收增长，利润结构已经质变。
当前10倍出头PE已经计价一部分周期悲观；博弈焦点转变为：在存储景气窗口之内，海普存储能否把利润占比提升到足够体量，用高毛利自研业务平滑分销的周期波动。
优先级排序：存储价格＞存货减值＞原厂配额＞少数股东损益变化＞研发转化＞自研业务规模。
投资需谨慎！