大摩：中天科技 (600522.SS) 二季度业绩因收入确认节奏略低于预期，但光纤需求强劲支撑三季度高增长展望

20260714-Mo­r­g­an St­a­n­l­ey-Ji­a­n­g­su Zh­o­n­g­t­i­an Te­c­h­n­o­l­o­gy Co. Ltd.（600522）：Pr­e­l­i­m­i­n­a­ry 2Q26 sl­i­g­h­t­ly be­l­ow ex­p­e­c­t­a­t­i­o­ns due to re­v­e­n­ue re­c­o­g­n­i­t­i­on; st­r­o­ng 3Q26 ou­t­l­o­ok

一、 评级与核心财务数据预测

股票评级与目标价：摩根士丹利维持对中天科技 (600522.SS) 的“增持” (Ov­e­r­w­e­i­g­ht) 评级，目标价设定为 53.23 元人民币。

盈利预测：预计 2026 年全年净利润为 64.21 亿元人民币（EPS 为 1.88 元），2027 年净利润为 83.06 亿元人民币（EPS 为 2.43 元）。

二、 业绩表现与核心驱动因素

上半年及二季度业绩概况：中天科技 (600522.SS) 预计 1H26 净利润将同比增长 50-60%，达到 23.5 亿至 25.1 亿元人民币。这意味着 2Q26 净利润为 14.3 亿至 15.9 亿元人民币（同比增长 52-69%）。该季度利润略低于大摩 15-20 亿元的预期，主要原因是订单交付与收入确认的节奏问题。

三季度强劲展望：预计 3Q26 净利润增长将迅速加速。其核心驱动力来自于强劲的光纤需求、产品定价的提高以及产品组合的持续改善。

三、 核心业务板块分析

光通信业务：当前光纤市场完全处于卖方市场。在 6 月份，G657 光纤现货价格环比微升，G652.D 光纤价格环比持平。公司在 1H26 已完成中国移动较低价格订单的交付，预计 2H26 新订单价格将大幅上涨。由于产能满载，公司在客户选择上更加严格，要求发货前预付款，以优化现金流和订单质量。此外，二季度部分出口的特种光纤产品尚未确认收入，目前仍计为库存，这也是导致二季度利润略低于预期的原因之一。

电力传输 (Po­w­er tr­a­n­s­m­i­s­s­i­on) 业务：二季度收入和盈利均实现了超过 15% 的同比增长，表现符合预期。

海洋系统 (Ma­r­i­ne sy­s­t­e­ms) 业务：二季度实现温和增长。当季主要交付了三山岛 500kV AC 和 DC 海缆项目，该项目利润率较高，但相较于去年同期确认的江苏项目而言，整体收入规模较小。预计两个总价值超过 20 亿元人民币的欧洲海缆订单将在 2H26 确认收入。

四、 估值模型与风险提示

估值方法：目标价基于 DCF 模型得出，核心假设包括 9.67% 的 WA­CC、10.55% 的权益成本 (CoE) 以及 2% 的终端增长率。

上行风险：Op­t­i­c­al I&C 部门收入加速增长及光纤 ASP（平均售价）提升；海外市场（特别是欧洲）海上风电海缆的渗透率高于预期；运营成本管理优于预期。

下行风险：Op­t­i­c­al I&C 收入增长不及预期；海外市场海缆订单获取表现不佳；运营成本管理不达预期。