工业富联调研核心公司当前AI算力业务的核心矛盾已从订单获取转向产能交付，下游需求持续旺盛，整机柜产品处于供不应求状态，能产出多少即可消化多少，产能爬坡是下半年经营的核心主线。在此背景下，B300与VB（Vera Rubin）两代平台有序接力交付，同时明年VR终端、ASIC定制服务器两大业务线也将贡献显著增量；技术路线上坚持多制式并行布局，形成“成熟主力+新一代爬坡+新增长极+全路径技术储备”的多层增长格局。一、分季度出货节奏拆解1. Q3：B300大规模交付为主，VB启动初步验证出货B300本季度出货体量饱满，是AI机柜营收的核心支柱，承接海外头部云厂商的积压订单，产线产能充分释放，拉动Q3云计算业务收入实现环比高双位数增长。当前订单储备充足，增长约束不在需求侧，而在产能交付与上游物料配套节奏。VB（Rubin）本季度开启小批量出货，以头部客户验证测试为主，整体体量有限，尚未成为主力出货品类，Q3整体仍以B300为绝对主力。2. Q4：双平台并行交付，VB进入产能爬坡期四季度正式进入B300、VB双轨供应格局，两代产品长期共存而非快速替代。B300依旧维持高出货水位，消化存量大客户订单；VB同步开启正式产能爬坡，出货规模环比Q3显著提升，占整体AI业务营收的比重逐步抬升。客户需求呈现分层特征：存量客户持续采购成熟B300机柜快速扩容算力，前瞻型客户同步导入新一代VB平台布局下一代AI算力集群，双产品线共同保障下半年交付节奏的连贯性。二、产品迭代与产能端的经营变化1. 产品结构升级，单机盈利中枢上行VB整机柜单机价值量显著高于B300，且平台液冷组件、结构件、高速互联模组的自制比例更高，业务模式从传统整机组装向深度零部件制造延伸，相比B300具备更高的盈利弹性。随着Q4 VB出货占比提升，有望带动AI业务整体毛利率中枢上行。2. 双产线并行，产能爬坡是当前核心攻坚点Q4同步运营B300、VB两套产线体系，对工厂的产能调度、供应链管理、良率控制提出更高要求。VB作为全新平台，爬坡阶段良率存在阶段性波动，短期可能小幅扰动盈利水平；后续随着产能释放、规模效应显现，爬坡成本将逐步摊薄。公司当前核心经营重心放在产能提速上，通过产线扩建、多基地调度、供应链协同等方式突破交付瓶颈，匹配下游旺盛需求。3. 平滑产品迭代周期，消除业绩断层市场此前担忧B300向VB切换会出现订单与交付的空档期，从当前节奏看，双机型共存叠加充足的订单储备，完全抹平了产品迭代的业绩波动，保障下半年AI业务持续高景气，不会出现阶段性出货下滑。三、中长期增长展望1. AI服务器：两代产品景气延续2026年内VB整体处于爬坡阶段，真正成为主力交付产品将在2027年；B300的旺盛需求至少延续至2027年上半年，两代产品长期共存。公司作为两大平台的核心ODM供应商，深度参与两代机型，充分受益于行业迭代红利。2. 明年新增增长极：VR+ASIC双线爆发除AI服务器主业外，明年公司两大业务线预计表现亮眼：- VR终端业务：伴随头部客户新品迭代与规模化出货，出货量有望大幅提升，成为消费电子端的核心增量；- ASIC定制服务器：当前已实现同比3倍左右增长，谷歌TPU、Meta等头部客户订单持续落地，明年出货量将进一步爆发，成为第二增长曲线，同时分散单一GPU平台的依赖风险。3. 技术路线研判：多制式长期共存，渐进式迭代而非断崖替代公司明确判断，NPO技术已看到进入实际应用的阶段，目前B300整机柜可搭载板载NPO光引擎；CPO是行业长期演进方向，公司已完成CPO全光交换机样机出货并布局产能，但CPO的普及并不会替代NPO，甚至传统可插拔（CPC）方案也将持续共存，最终技术路线的选择完全由客户需求决定。技术的落地推广是系统性工程，受工程实现难度、良率水平、供应链成熟度、客户接受度等多重因素共同制约，不会出现单一技术快速颠覆现有产业格局的情况，行业将长期保持多技术路线并行的态势。对公司而言，作为全球头部算力ODM厂商，同步布局可插拔、NPO、CPO全路径封装技术，可适配不同客户的差异化需求，无需押注单一技术路径，技术迭代风险分散，同时能够持续收获不同阶段的技术升级红利