调研解读|如何理解北美应用强势上涨？模型叙事从吞噬论转变为赋能论，关注AI应用估值修复美股软件大涨，板块YTD即将回正，模型叙事从吞噬论转变为赋能论。——大模型ARR增速放缓，硬件调整，资金寻找AI新方向。——token价格持续下行，开源模型能力提升，显著降低 AI 应用成本——“主权AI”叙事下，企业客户希望主导AI应用落地，FDE兴起，垂类行业软件公司迎来AI窗口期。我们重点看好三大主线【工业软件、云服务与AI安全、企业级Agent】。工业软件：重点关注【中控技术】【国能日新】等。工业场景具备强工艺约束、实时闭环控制、高可靠性要求，单纯通用模型无法沉淀行业机理知识，AI 更多作为增量模块赋能现有工业软件体系而非取而代之。中控技术依托流程工业深厚工艺积累，自研 TPT 工业时序大模型，实现生产工况预判、装置优化控制，AI 能力持续赋能自动化主业；国能日新深耕新能源电力调度场景，借助 AI 算法提升功率预测、储能优化水平，充分受益电力智能化改造浪潮。云服务与AI安全：重点关注【深信服】【网宿科技】等（中报业绩均超预期）。美股网络安全板块持续走强，Cloudflare 依托边缘网络底座拓展 AI 原生安全、模型推理防护业务，成为全球 AI 安全标杆标的。映射国内市场，深信服自研安全大模型，围绕政企客户打造 AI 全生命周期安全防护方案，云网安一体化产品持续渗透中小企业市场；网宿科技凭借全域边缘节点资源，布局边缘 AI 算力与模型安全防护，传统 CDN 客户可顺利转化 AI 新业务需求，开辟第二增长曲线。企业Agent：重点关注【金蝶国际】【迈富时】（中报AI产品高速增长）。企业服务软件是辅助办公走向自主业务执行的核心载体，能够打通企业内部数据、系统与业务流程，实现复杂任务自主拆解执行，有望重塑企业数字化生产力。金蝶国际基于苍穹 PaaS 平台推出企业 Agent 开发平台，深度耦合 ERP 业财数据，落地财报分析、供应链调度、人力管理等场景化智能体，现有云客户可平滑加载 AI 功能，持续提升云产品价值与客户付费意愿。如何理解北美应用昨夜强势上涨？
谁在涨？ 美股收盘，IGV（北美技术软件ETF）大涨 7.7%，创2026年以来新高。主要成分股中，OKTA +28.6%、CRM +22.6%、CRWD +20.5%、PANW +12.8%、NOW +10.0%、FTNT +9.7%、ADBE +5.7%，领涨力量高度集中在网络安全与平台型SaaS。
涨什么？ Salesforce、CrowdStrike及Okta业绩集体超预期，推动市场从交易“AI吞噬软件”，转向重新定价“AI放大优质软件平台价值”。业绩仍是击碎悲观叙事最有效的手段。
Salesforce：AI开始贡献真实增长。 Q2营收113亿美元，同比+11%；cRPO达335亿美元，按固定汇率同比+14%，净新增年度订单增速为四年来最高。核心AI指标Agentforce+Data 360 ARR接近39亿美元，同比增超210%；其中Agentforce ARR超15亿美元，同比增超240%，Q2 Agentic Work Units达32亿个，环比+97%。公司上调FY27收入指引至461–464亿美元。
更重要的是商业模式验证。 Salesforce与Anthropic扩大合作并推出Claudeforce，首款产品Salesforce in Claude内置37项销售技能，使Claude能够直接调用Salesforce中的实时数据、业务流程、权限和治理规则并执行操作。模型并未绕开SaaS，而是把SaaS从“人使用的软件界面”升级为“AI调用的企业能力底座”。
CrowdStrike：AI安全需求进入加速兑现期。 Q2营收14.7亿美元，同比+26%；ARR达58.4亿美元，同比+25%；净新增ARR达3.33亿美元，同比+51%，创历史新高。Falcon Flex客户ARR达22.9亿美元，同比+101%。公司将FY27净新增ARR增速指引大幅上调630bps至中值+34%。管理层明确表示，AI采用必须以安全为前提，“保护AI”正成为公司历史上最大的市场机会。CrowdStrike财报
Okta：身份安全成为Agent时代新入口。 Q2营收8.05亿美元，同比+11%；cRPO同比+14%至25.85亿美元，均高于预期，并上调后续指引。随着企业内部AI Agent和非人类身份快速增加，身份认证、权限控制和持续授权成为新增安全刚需，带动OKTA领涨IGV。
核心观点： 本轮美股软件上涨并非简单的超跌反弹，而是验证了AI应用落地的两条核心主线：一是AI扩大攻击面、非人身份和权限管理需求，持续利好网络安全；二是模型进入企业“最后一公里”仍离不开数据、流程、权限和治理，具备“流程+客户+数据”闭环的平台型SaaS正在由“被AI吞噬”转向“成为AI企业入口”。坚定看好北美网络安全、数据工具的卖铲逻辑，以及平台型SaaS的估值反转机会。
A+H 映射
数据工具：海致科技、明略科技、达梦数据
网安：绿盟科技、深信服、格尔软件
SaaS壁垒：中控技术、金山办公、金蝶国际、鼎捷数智、税友股份、迈富时、卓易信息
AI4S：金斯瑞生物科技、剂泰科技、晶泰控股、英矽智能
关注AI应用估值修复
Thesis：软件估值修复有望进入新阶段
美股IGV指数昨晚上涨7%，Salesforce、CrowdStrike等业绩表现较好的标的领涨。7月来软件板块估值压力已逐步缓解，核心在于大模型厂商ARR增速边际放缓；美股SaaS Q2业绩接近尾声，Salesforce等业绩超预期进一步验证企业软件的客户粘性与应用壁垒；我们认为，应用估值有望由此前的明显低估修复至中性区间
美股软件有哪些变化？
变化1️⃣：AI数据向好，以Salesforce为例，FY27Q2公司Data 360 ARR达24亿美元，环比+9%，Agentforce ARR达15亿美元，同比+240%，环比+25%；ServiceNow、Palantir等公司也有类似变化；
变化2️⃣：企业IT预算未缩减，网络安全、数据库、传统应用等需求均为出现降速，24Q1-26Q2季度业绩均未体现市场担心的“模型替代”预期；
变化3️⃣：模型使用分层，应用在强化与O&A的模型合作同时，也在通过模型分层化策略优化使用成本，毛利率水平有望稳步修复；
国内软件有哪些变化？
变化1️⃣：港股Agent服务公司上半年营收大幅增长，客户AI预算显著提升，国内软件AI升级对于FDE的要求更高，港股SaaS具备较强的产品化优势；
变化2️⃣：A股软件厂商Q2营收呈现稳步修复迹象，AI签单规模加速扩张，盈利表现分化较大，但多为转型带来的阶段性费用影响。
核心标的
港股：金蝶国际、迈富时、迅策、海致科技、滴普科技、深演智能；
A股：鼎捷数智、深信服、中控技术、网宿科技、金山办公；
